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　　一是商品消费增速可能高位回落。2024年以旧换新资金1500亿元于下半年下达，带动汽车、家电、家装厨卫等产品的销售额1.3万亿元，9-12月家用电器销售额月度同比增速均超20%；今年上半年下达两批以旧换新中央资金共计1620亿元，带动相关商品销售额1.6万亿元，尚有1380亿元在下半年使用。若简单按照同比例外推，由于资金绝对规模小于上半年、且去年后四个月基数明显抬高，下半年以旧换新对于社零的拉动作用将弱于上半年。

　　“反内卷”方面，关注“畅通循环”和“因业施策”带来的机会。近期，光伏、水泥、汽车行业协会分别采取了自律行动，国家能源局开展煤矿生产情况核查，工信部也明确将实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材、机械、汽车、电力装备等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业调结构、优供给、淘汰落后产能，可关注政策的落地进展及实际效果。若效果不及预期、价格持续走弱，不排除由目前企业倡议、协会自律、部门核查，进一步升级为产能置换、压减产量等更大力度的政策措施。